中國(guó)企業(yè)外幣債務(wù)仍在繼續(xù)放量，但在美聯(lián)儲(chǔ)升息、人民幣雙向波動(dòng)、中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)三期疊加的背景下，一路高歌的海外融資背后卻隱藏著日益擴(kuò)大的外幣風(fēng)險(xiǎn)敞口；而且通過(guò)巨大的融資需求，海外的風(fēng)險(xiǎn)敞口有可能內(nèi)化，甚至對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策產(chǎn)生負(fù)面的傳導(dǎo)效應(yīng)。

國(guó)際清算行7月底公布的國(guó)際銀行業(yè)貸款數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度中國(guó)新增跨境貸款1330億美元，同比增長(zhǎng)49%，繼續(xù)成為推動(dòng)跨境貸款融資的主要力量；與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)海外債券融資熱忱也繼續(xù)高漲，截至7月末，中國(guó)企業(yè)發(fā)行的美元債券已經(jīng)接近450億美元，再度創(chuàng)出新高。

除了美元債券，中國(guó)企業(yè)的外幣負(fù)債中更大一部分是外幣貸款。

國(guó)際清算銀行7月份公布的截止到2014年3月末的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度，中國(guó)是全球范圍內(nèi)新增跨境貸款申請(qǐng)最多的國(guó)家，單季度新增跨境貸款1330億美元，同比增長(zhǎng)49%，按照國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，中國(guó)目前的外幣貸款余額已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元。

值得注意的是，中國(guó)的外幣貸款中短期貸款占到所有貸款余額的近八成，也就是說(shuō)有至少2014年需要償還的外幣貸款規(guī)模在8000億美元。

一般認(rèn)為，短期外債在總的外債規(guī)模中占比過(guò)高會(huì)導(dǎo)致償還壓力較大，國(guó)際上對(duì)此設(shè)定的警戒線標(biāo)準(zhǔn)為25%。

但國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司管濤在7月23日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，盡管中國(guó)短期外債占比超過(guò)了25%的國(guó)際警戒線，但短期外債占外匯儲(chǔ)備比例僅為17%，而國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)是100%，因此總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

目前美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行的是0.25%的隔夜拆借利率，是美國(guó)資金成本的衡量基準(zhǔn)，其上行將直接影響國(guó)際融資成本。

美聯(lián)儲(chǔ)升息最直接影響的是美國(guó)的貸款利率及美國(guó)國(guó)債利率水平，而美國(guó)利率水平一直被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率，幾乎所有的美元債券發(fā)行都是在同期限美國(guó)國(guó)債利率水平上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此一旦美國(guó)升息，美國(guó)國(guó)債收益率上行，中國(guó)企業(yè)在海外發(fā)行美元債券的成本將顯著上行；同理，美國(guó)貸款利率上行也將傳導(dǎo)至全球跨境貸款的利率水平，屆時(shí)將對(duì)中國(guó)企業(yè)借新還舊造成壓力。

他甚至認(rèn)為，目前中國(guó)企業(yè)本外幣資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配長(zhǎng)期以來(lái)綁架了中國(guó)的匯率政策。

警惕傳導(dǎo)效應(yīng)內(nèi)化

中國(guó)企業(yè)在海外融資成本上行但融資需求不減的情況下，海外融資轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)融資將成為一種選擇，一旦成真，也就成為美聯(lián)儲(chǔ)升息對(duì)中國(guó)貨幣政策的內(nèi)化效應(yīng)。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于三期疊加的背景，中國(guó)貨幣當(dāng)局一大困擾因素就是M2大量發(fā)放的情況下，中國(guó)企業(yè)普遍融資成本仍然處于較高水平。

而如果央行沒(méi)有更加結(jié)構(gòu)性的應(yīng)對(duì)方式，繼續(xù)采取放水和加杠桿的方式解決上述問(wèn)題，中國(guó)又將回歸片面依賴放水刺激經(jīng)濟(jì)的老路，也就再度回歸擊鼓傳花的故事。